2015年6月23日

盈余报告质量的关键成功因素

盈余报告质量的关键成功因素在一个M&买方尽可能多地了解目标公司(卖方)未来持续盈利的可能性是至关重要的. 通常, 双方以目标公司的息前利润(EBITDA)开始谈判, (收入)税收, 折旧, 及摊销). 然而,知道一家公司的息税折旧摊销前利润不足以确保目标公司的未来盈利潜力达到买家的预期目标.

EBITDA被用作盈利的定义,因为它可以更容易地衡量和理解卖方的业绩, 相对于其他盈利指标而言. 它还允许将公司的价值与资本结构和某些会计政策的影响分开考虑, 这反映了在卖方的历史和买方的计划之间可能有很大差异的管理决策.

买家, 然而, 需要更多地了解卖家的收入,而不是通过按面值获取报告的信息. 一家公司的买家希望通过探究这些收益背后的故事来更清楚地了解卖家的收益. 谨慎的买家会对卖方进行“收益质量分析”来回答这个问题, “是什么让这家公司的盈利质量如此之高??’”

需要考虑的特征包括:

  • 盈利(EBITDA)是否反映了卖方公司产生现金流的能力?
  • 盈利的可持续性和可重复性如何?

自由现金流量作为未来收益的指标

息税折旧摊销前利润可能是价值的驱动因素, 但是,充分理解净营运资本(NWC)对公司产生盈利的要求是很重要的. 买方需要对EBITDA与自由现金流(FCF)的对账有一个清晰的了解. NWC要求是流动资产的变化减去流动负债的变化. 存货和应收账款等流动资产通常会随着公司收入的增长而增加, 各种流动负债也是如此.

买方还必须了解为其增长计划提供资金所需的现金流水平. 例如, 买方能否从主要供应商那里获得与卖方相同的贸易条件和价格, 或者签署了不再继续的特别协议? 买方是否希望修改卖方向其客户提出的条款? 卖方的库存政策是什么, 买家是否需要对手头的库存水平做出实质性的改变(积极或消极的)?

此外, 买方必须将维持未来盈利所需的资本支出考虑在内. 例如, 为了维持未来的盈利,石油和天然气生产公司有大量的资本支出预算. 石油生产的现金支出是油气公司了解FCF的重要部分. 了解这个时代是很重要的, 效率, 以及卖方资本资产的质量,以确认这些资产将持续为公司带来收益.

收入确认的影响也可能导致买方试图将收益与FCF进行调和的问题. 对可能出现在卖方财务中的收入确认问题有一个清晰的理解是至关重要的.

卖方收入可持续性和可重复性的隐藏问题

盈利可持续性指的是买方产生收入的能力始终保持在卖方历史上所达到的水平, 在相同的成本结构内. 为了确定可持续性,必须解决以下问题:

  • 未来的收入还会保持在历史水平吗?
    • 买方是否有相同或同等的资源来确保销售将继续发生?
    • 销售团队是否具有一致性和能力, 客户服务团队, 以及分销网络?
    • 是否有一个销售集中的客户可能有不可告人的动机与卖家做生意(如密切的个人关系)?
    • 市场上是否出现了以往从未遇到过的新的竞争压力?
    • 卖主有大号的吗, 非经常性销售,用来夸大历史销售数字,超过可以重复的?
    • 公司是否生产过时的产品或服务,可能跟不上行业变化的步伐?
  • 卖方是否参与了“渠道填充”之类的计划,“通过这种方式,公司向分销商销售不切实际的数量,而分销商拥有比正常商业周期中更多的产品。?
    • 考虑到公司和行业的现状,毛利率是可持续的吗?
    • 是否存在会压缩利润率的定价压力?
    • 销货成本(或劳务成本)是指销货成本吗, 原材料或制造或服务成本)在可预见的未来是稳定的?
    • 销货成本是否准确核算,或者资产负债表上是否有隐藏成本?
  • 作业成本报告是否准确?
    • 运营费用是否反映了运营所需的所有成本? 这些成本是否在P中适当地核算&L?
    • 卖方是否一直在推迟维修费用以保持较低的运营费用?
    • 卖方是否对基础设施(如IT系统和技术)进行了适当的投资,以使公司在未来保持相同的收入水平?

买方还需要评估卖方的能力 重复 其盈利表现. 买方应预期卖方至少会给出未来12个月的预测——3年的预测也将是现实的预期. 这将是衡量卖方管理层表达其对未来的愿景和识别未来可能影响公司的事件的能力的一个好方法. 在评估预报的过程中, 买方将有一个很好的机会来评估其将继承的管理团队的质量.

卖方的收入通常也有影响公司业绩的经济因素或其他外部影响因素. 如果该公司所在的行业严重依赖大宗商品定价, 比如石油服务行业, 公司的成功可能与相关商品的价格密切相关.

总之, 高质量的收益分析是一种深入了解卖方经营的每一个方面,深入了解资产负债表账户及其对收益和现金流的影响的方法.